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宇通客车:9月销量数据符合预期,看好Q4放量

事件:据公告,宇通客车2017年9月销售客车7060辆,同比增长+10%,环比下滑3%。2017年1-9月累计销量41234辆,累计同比下降13%,与1到8月累计同比下降17%相比,累计同比下降幅度有所收窄。

1月客车销量增长10%,大客首超中客

   
看好公司Q4销量释放,预计全年总销量打底6.6万辆,新能源客车销量打底2.2万辆。基于销量数据翘尾现象,假设后3个月同比增速依次均为20%、10%、5%,则对应全年销量分别为6.9万、6.7万,6.6万辆,对应同比增速分别为-2.2%、-5.5%、-7.1%,即使悲观预期下,全年销量仍较为可观。根据工信部合格证8月最新数据,若新能源客车后4个月产量同比增速依次均为10%、0%、-10%,则对应全年新能源客车产量分别为2.5万、2.35万、2.2万辆,对应同比增速分别为-5.5%、-11.9%、-18.3%,我们认为全年新能源客车销量(合格证产量基本等同于实际销量)下滑10%左右是大概率事件,下滑幅度或小于市场预期。

   
2018年1月,宇通客车销售客车4272辆,同比增长10%,环比下降67.5%;我们预计其中新能源客车销量近1000辆,同比增长了约19倍(2017年1月新能源销量不足50台,17年整个一季度新能源销量不到1000台),环比减少89%(17年12月9046辆)。2017年全年,宇通累计销售客车67,568辆,累计同比下降4.8%,其中新能源客车17年累计销量约24865辆。我们认为,整体来看,1月客车总销量及新能源客车销量符合预期,目前补贴政策推迟传闻尚无定论,18年1月新能源客车表现接近16年,远超17年同期。

   
2017Q3累计新能源客车销量占比显著高于H1,带动H2盈利能力提升。公司9月累计总销量41234辆,累计新能源客车产量为9168辆(假设9月产量与去年持平),则预计新能源客车销量占比为22.2%,较H114.4%的占比有显著提升,高毛利产品新能源客车占比提升将带动H2毛利率提升。根据全年销量预测,预计2017年新能源客车销量占比介于33.1%-36.3%,较去年的37.8%仅小幅下滑,或超市场预期。

   
拆分传统和新能源客车来看,2018年1月,宇通新能源客车较去年同期多卖约950辆,传统客车较去年同期少卖约553辆。宇通传统+新能源客车的月销量较去年同期上升约397台。

   
新能源客车板块推荐逻辑:到2018年底前新能源客车行业有望持续向好,2017Q4主看销量突破,2018年看销量突破及单车盈利回升,宇通客车作为大中客龙头,将充分受益行业回暖。

   
从销售结构看,2018年1月公司大型客车销量同比上升55.6%,中型客车同比下降16.4%,轻型客车同比下降2.7%,大型客车销售占比持续提升,值得注意的是,2018年1月是近五年来大型客车在销售数目上首次超越中型客车的一年,开年产品结构改善情况乐观。

    投资建议:预计2017-2019年EPS 分别为1.78元、2.13元、2.32元,对应PE
分别为14倍、12倍、11倍。考虑2018年公司销量、盈利双双提振,给予2017年合理PE
17倍,目标价30.26元,给予 “买入-A”评级。

    2018Q1业绩高增速可期

    风险提示:客车销量或不达预期;政策风险。

   
2017年12月宇通新能源客车销售9046辆,同比增长13.9%(16年12月7939辆),环比下滑约94%(17年11月4663辆)。我们预计2018年1月宇通新能源客车销量约1000辆,同比增长了19倍(17年01月约50辆)。我们认为,2018年1月宇通销量增长的主要原因在于去年同期的低基数,17年整个一季度,在补贴政策16年底调整,客车企业新能源车型重新上公告,新车型目录释放不达预期的背景下,17年一季度新能源销量不足1000台,以现有订单情况分析,我们预计18年一季度宇通新能源客车销量较去年同期仍将持续增长,2018Q1业绩高增速可期(2017Q1营收39亿,利润3.2亿,销量9651辆)。

    17年国内新能源客车销量下滑24%,宇通市占率持续提升

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